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长盛核心成长拟任基金经理郭堃:乐观看待市场 关注三类成长性机会

2 人参与  2020年09月08日 13:40  分类 : 基金管理  评论

  编者按:最近市场出现了调整,一些前期的强势个股包括机构重仓的白马股大幅杀跌,投资者对下一阶段的市场走势非常关注也有些迷茫,就当下的市场热点,基金基金采访了长盛核心成长拟任基金经理郭堃。

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  无论从流动性还是估值的角度, 对未来的市场保持乐观

  基金基金:您怎么看待目前的市场,您对今年剩下的四个月行情有怎样的预判?

  郭堃:第一,从大趋势上看,我对未来半年到一年的整个A股保持相对比较乐观的态度。主要原因在于,第一点从全球流动性的角度去看,我觉得未来半年到一年仍然会保持宽松的基调。虽然从7月份中下旬开始,市场上对于流动性边际收紧的讨论或者担忧开始增多。主要原因在于整体经济是在边际恢复的,尤其是全球主要的经济体,都慢慢从疫情的阴影下开始走了出来。像我们国家是在这个阶段把疫情完全控制住了,像美国这些国家,尽管整个新增确诊人数还处于高位,但整体上复工复产也慢慢进入相对比较正常的轨道。所以整体上经济是在边际恢复的,相对应的大家开始担心整个货币政策会开始边际收紧,或者说对未来宽松的预期在下降。但是像这种边际的经济恢复对应的,对于未来货币政策边际收紧的担忧一样,我们对未来经济的整体大幅修复的前景,还存在着很大的不确定性。除了疫情之外,中美博弈也是对于全球经济从需求端来说不确定性的重要因素。所以在这种情况下,我觉得未来,央行仍然会采取相对宽松的货币政策基调。所以对于后面半年到一年,整个货币政策会大幅收缩的担忧,是不必要的。

  第二,从估值角度去看,对于现在流动性,整个A股还完全谈不上泡沫化,当然现在的估值肯定也不便宜,因为特别便宜的时候,往往都是市场最悲观的时候。现在的市场处于一个合理范围,相对来说中等偏上的位置,这些公司整体上来看略微偏贵,但我觉得离泡沫化还有比较远的距离。如果像从7月的中下旬,包括到8月份,整个市场波动比较大,当这些优质的行业、公司,有一定回调之后,他们的估值就又重新变得具有吸引力了。

  所以整体上,无论是从未来流动性的基调来看,还是从现在A股的整体估值水平来看,我觉得对未来半年到一年,我还是保持比较乐观的态度。

  未来一到两年,成长类的公司、行业,相比周期品明显占优

  基金基金:最近市场宽幅震荡,不少前期的强势板块,包括科技成长股、消费股出现下调,大家一直没有停止谈论市场风格切换,请问你怎么看待市场风格的问题,下一步会有风格的转变吗?

  郭堃:现在市场上有很多讨论所谓的风格再平衡,包括对于低估值的周期品的修复,讨论也比较多。如果我们看未来一年到两年,这种成长类的公司、行业,相比这些周期品来说,还是明显占优的。因为一个有比较好表现的周期品,无非有两点。第一点是在需求端,整个经济的需求是持续超预期的,或者说复苏的情况很好。第二个就是供给端有一个明显收缩。比如类似于我们2017年的供给侧改革,但是我们现在去看,从需求端看,未来整个经济的恢复还存在着很大的不确定性,包括疫情的影响、中美贸易的走向。从供给端看,我们现在很难看到类似2017年那样,通过很多行政性手段,强行让产能进入停产状态。所以无论从需求端还是供给端去看,我觉得现在的周期品仅仅可能是阶段性的修复,但是要成为持续性的表现,难度还是比较大的。

  现在谈到整个的市场风格,中美博弈是不得不谈、难以回避的话题。在这个背景下我们提出了国内大循环,我自己理解国内大循环的本质其实就是很多产业即便在一个封闭的环境里,它自身在需求端也具有很强的造血能力保证参与主体都能持续性发展。所以我觉得在这个背景下,受益于这种内循环的成长型的行业,相比与宏观经济息息相关的,或者正相关的一些周期品来说,在投资确定性上明显是更强的。

  基金基金:8月以来,特别是近期,此前强势的两大领域——医药、科技板块出现明显回调。您认为加仓医药、科技的时机到了吗,或者说您如果选择加仓会关注调整的幅度还是其未来的潜质?

  郭堃:主要还是关注未来成长和估值的匹配性。市场调整对于医药和科技行业的优秀公司来说可能会是个比较好的机会,前提是未来成长的持续性强、确定性高。短期波动让它们的估值吸引力提高,而未来持续的成长能力又足以保证消化目前不算特别便宜的静态估值。

  三类成长性的机会特别值得关注

  基金基金:面对市场波动加剧,加仓低估值标的还是坚守高成长公司各有相应的逻辑,你的选择是偏向一种还是两者都会考虑?为什么?

  郭堃:在中美博弈大背景下,有三类成长性的机会特别值得关注。第一类是内需空间很广阔的产业,典型代表类似于很多消费品,即便在国内封闭系统里面,完全也可以依靠自我循环,使需求持续性增长。

  第二类值得关注的是进口替代或者说国产化替代。在之前整个全球分工体系下,我们有很多相对来说比较薄弱、不具备比较优势的产业。如果是在纯粹的市场化分工体系下,这些产业我们不必花过多的精力去发展,完全可以通过进口去满足我们的需求。但是在现在这种特殊的时代背景下,这些产业可能成为我们“卡脖子”的环节,所以对于这些环节我们可能要不惜一切代价,甚至说不考虑经济性的利益,也要把这些短板补齐,把这些产业当作战略性的产业去发展。这两年大家讨论的特别多的像半导体芯片、基础软件数据库、操作系统,机械设备的零部件,一些基础材料,都是比较典型的代表。

  第三类是有一些产业不管整个外部环境怎么变化,中美如何博弈,这些产业都具有全球绝对领先优势。这些产业不管外部环境的变化如何,他们都是在全球享有特别高的地位,是很难被替代的,比较典型的代表就是类似于新能源,消费电子,包括机械、机械设备这些制造业。这些产业,在我们国家形成了特别强的产业集群效应,有很完备的产业链。这种产业不论外部环境如何变化,都是很难被替代的。

  在这样的背景下,这三类产业是值得我们去特别关注的。如果非要从这三个行业产业里面再去选择,我更看好内需广阔的行业和全球领先的行业,这两个产业他们的确定性比第二个进口替代要高。在这种内需广阔或者说全球领先的产业里面,我们有很多经过了完全市场化的洗礼、拼杀,最具有竞争力的头部公司。而第二个进口替代里面很多公司,这几年经营加速、业绩好,是得益于特殊的时代背景。从全球的角度去看,很多环节还处于落后的劣势。

  应对短期市场波动及控制回撤,比较好的应对是让组合的行业分布更加均衡,行业本身其景气周期和市场风格具有一定的互补性。

  基金基金:投资基金经理指数显示,自2015年以来,您管理的偏股基金总回报达116.79%,年化回报为19.76%,远超同期沪深300指数涨幅。能否谈下您这些年的选股框架和投资理念,以及在今年市场中遇到的挑战?

  郭堃:投资理念和选股框架:整体上行业分布上是比较均衡的,除了一些强周期品种买的比较少之外,其他的包括制造,包括tmt,包括很多消费医药,都会采取比较均衡配置的方法。因为这些板块本身在整个经济周期,还有市场风格上都存在着一定的互补性,我们构建这样的均衡组合,对于降低整个组合的波动率其实是有比较大的好处的。

  在选股上,我的标准会比过去更严格,更多着眼于公司的长期治理水平和管理能力,可能对治理和管理上瑕疵的容忍度会比较低,会用更高的标准和要求去选择组合里的标的。但是当我们一旦找到这些标的,我希望会相对来说比较集中的持股,持有的时间也会很长。

  挑战:今年由于静默期和疫情推迟了基金经理考试的原因,到5月底才开始正式管理产品,当时很多重点关注、看好的方向以及公司都不算特别便宜了。我本身选股的主体思路是长期成长能力,到5月底,极高的市场有效程度让这类公司基本不存在明显低估的机会。所以在当时构建组合的时候,必须去考虑如何搭配让组合更加立体和均衡的问题,主要是长期成长标的和周期改善标的的搭配,以及高景气、高估值标的和偏左侧、低估值标的的搭配。后来的选择是长期成长、高景气的标的占70-80%,偏周期左侧、低估值的标的占20-30%。

  基金基金:从过往操作看,您对组合中个股倾向长期持有,那在什么情况下会调仓换股?投资坚持长期主义如何应对短期的市场波动的压力?面对黑天鹅出没,怎样控制回撤风险呢?

  郭堃:在行业大的分布上,通常不会做大的调整。行业里面个股的变化和调整,主要有两种情况:第一是长期持有、换手率较少的,这些符合长期逻辑的个股,会跟随并持有,然后不断地跟踪调研。对于我持有的公司,原来就是可以线下调研的时候,基本上每个季度会去跟公司有线下的拜访或者交流,现在线上调研效率更高、也更方便了。如果没有偏离我的长期逻辑,而且我也能看到它未来的持续性,也符合我的设想的,基本上不会因为短期波动去做大的调整。除非短期涨得太贵了,可能会逐渐减持一些,但也会保持一定的这种基础的仓位,除非发现它这种泡沫化程度特别厉害。

  第二类就是对于初期买入或者说在某个时段,在未来的这种跟踪过程中,我发现他偏离了我最初的想法,而且这种偏离可能不只是短期业绩的偏差,其偏离可能是在于我对这个公司的认识的这种偏差,会尽快把它去调整掉,然后去换一些这种新的公司上去。

  对于短期市场波动以及控制回撤,比较好的应对办法是让组合的行业分布更加均衡一些。行业之间本身景气周期和市场风格就具有一定的互补性,这样对于降低组合波动率还是比较有作用的。

  坚持长期主义,选择比较平稳的运作,可能不会进行频繁的交易择时

  基金基金:新基金此时发行面临的机会和风险?新基金成立伊始会重点关注的哪些因素?

  郭堃:机会和风险:我认为新基金的机会在于最近一个多月市场波动明显放大了,对于存量的老产品来说,这个时候选择频繁调整仓位并没有太大意义,但新产品可以有效利用这样的宽幅震荡机会建仓。风险可能就是目前市场整体估值虽然没有泡沫化,但也不是绝对低估,谨慎起见不会特别快的把仓位打满,如果市场短期持续快速上涨,这类建仓思路的新产品该阶段会比较吃亏,不过这个是阶段性的问题,拉长去看也没什么影响。

  建仓节奏:在建仓期,可以利用现在市场的波动。现在的市场波动相对较大,在下跌的时候慢慢把仓位累加起来,是一个比较好的选择。当建仓完成之后,也就是仓位达到80~90%之后,我会选择比较平稳的运作,可能后面不会进行频繁的交易择时。除非当我感觉到整个市场是全面泡沫化的高估的时候,可能才会对仓位进行调整,否则可能就是保证在中高仓位稳定运行。

  基金基金:在这个时点,您对持有人和投资者有什么理财建议?

  郭堃:我觉得还是根据自己的风险承受能力构建资产组合。此外,我认为A股的整体供应质量是在不断提升的,一方面是越来越多优秀的科技型公司将会登陆或者回归A股;另一方面我们深刻感受到这些年来,存量A股中的头部上市公司全球竞争力在快速提高。因此,我个人很相信A股市场的长期空间。

  长盛核心成长基金呈现出来的组合形态应该是行业均衡,个股集中,持股周期也会更长

  基金基金:上面谈到了到你管理基金比较注重行业的均衡配置(制作业、TMT与消费为主),以长期的视角精选个股,现在正在发行的长盛核心成长混合基金与您管理的其他产品有什么差异?投资方向将聚焦哪几大行业?

  郭堃:核心成长的最大特点应该是突出“核心”,投资标的的选择会更立足长远,更看重上市公司的治理水平和管理能力,在这方面的选择标准会更加严格,对于公司治理瑕疵的容忍度会很低。因此核心成长呈现出来的组合形态应该是行业均衡,个股集中,持股周期也会更长。

  投资方向:1)内需广阔、持续性强的行业,典型代表是消费品。2)全球领先的行业,典型代表是新能源、消费电子、机械设备等制造业。3)具有强烈国产化诉求的产业,比如半导体芯片,基础软件、操作系统,关键零部件及基础材料等。相比之下,内需广阔和全球领先的产业相比国产化诉求强烈的产业,在投资确定性上会更高一些。

  基金基金:在最近的采访中,多次听大家提到中游制造业复苏,能否请您说说军工和制造业景气度改善情况以及看好的细分领域?

  郭堃:制造业投资的完整周期一般是四年,2-2.5年上升,1.5-2年下降。上一轮的高点应该是18年上半年,此后持续下行,到去年底其实我们已经可以看到制造业投资复苏的迹象。今年开年因为疫情原因又有所中断,但是从二季度国内疫情缓解之后,我们明显看到制造业投资快速恢复,今年4-8月,无论是看制造业PMI,还是工业机器人、金属切割机床等等数据都在印证这一点。理论上,这一轮向上的复苏周期应该至少会延续到明年上半年,乐观的话也有可能到明年底。比较看好和制造业投资相关,又具有一定份额提升逻辑的细分行业或者公司,比如工控、工业机器人、注塑机等等。

  军工行业的持续成长性是比较确定的,但是否会整体加速增长超出了我的判断能力,我在投资上会更加追求确定性。相对来说,我会重点关注一些持续进行研发投入的军民融合企业,尤其是材料领域的。

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