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上涨抑或下跌,永远要给自己一条防守的底线 | 开卷有益

6 人参与  2020年09月02日 02:37  分类 : 基金管理  评论

来源:好买臻财VIP

好买说:

《安全边际》全名为《安全边际:为有想法的投资者准备的风险规避型价值投资策略(Margin of Safety:Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor)》,出版于1990年的这部书,其影印本在交易员中广为流传。

本书作者是塞斯·卡拉曼,旗下基金Baupost在LCH的2019年排名中位于全美对冲基金第六位,截止2019年12月31日,基金总规模达290亿美元,1983年成立以来累积实现了298亿美元的盈利。

塞思·卡拉曼是坚定的价值投资信徒,长期坚持在股市中寻找便宜的股票。可以说,除了资产额不同于伯克希尔,其他在很多理念上均与巴菲特有相似之处。

在这个关于安全边际的讨论,逐渐被公司的成长性所掩盖的环境里,本期臻财的开卷有益,将为大家带来好买研究员对《安全边际》的读后感。

图片来源:豆瓣图片来源:豆瓣

1

价值投资本质是逆向投资

你要做好阵痛的心理准备

价值投资从本质上看就是逆向投资,塞斯·卡拉曼认为不受欢迎的证券可能被低估,而深受欢迎的股票基本不会被低估。因此,当遭到抛售、无人察觉或被人忽视的时候,价值就会出现。这一点说来容易,但在实际操作过程中,势必需要承受阵痛。

塞思·卡拉曼也认为这并不是一件轻松的事情。逆向投资者不仅仅在最初的时候看上去不合群,而且同其他人相比,他们甚至有可能有着更高的出错率,且因为市场趋势能够让价格脱离价值持续很长一段时间,错误定价最终会维持的时间可能比所有人预期的更长。

国内也一些知名基金经理在践行逆向投资/价值投资也会有这样的经历。例如淡水泉持有的个股往往在他们进入前十大流通股东的名单时,该股仍然会处于一段股价下行区间,这个时间甚至可能会长达几个季度,但一段逻辑兑现,相应的股价涨幅也是惊人的。易方达的张坤在践行他的价值理念时也提到,成熟的投资人至少应该跟证券市场对抗过两三次。逆向思维实际就是价值思维,成功的关键不在于你逆着大众思考,也不在于其他人是否赞同你的观点,而是在于你的推理是否正确,推理所依据的事实是否真实。

2

估值是一门艺术

保守地做预期

塞思·卡拉曼将企业价值评估视为艺术,实际是一个典型的主观多头投资人的观点。在他的视角上,他认为企业价值不仅难以精确衡量,而且随着时间推移,宏观微观经济波动而改变,投资者无法在某个时刻明确判断企业价值,还得时刻重估企业价值预期。

在他的估值系统中,包括典型的自由现金流折现、清算价值以及分拆市值评估法。在他的视角中,自由现金流折现需要预期企业未来现金流或盈利增长,这是很危险的工作。因为投资者会盲目自信或给与成长股过高的预期。因此在估值时,也应当保持中立,以大幅低于保守预期做出评估的价值去购买证券,例如在贴现率上,以提供较高的相对安全边际。

3

市场价格和潜在价格

存在反射关系

反射关系即股价有时候可以给企业的价值带来巨大的影响;或者说金融市场对一家企业生存能力的认知将影响到最终的结果。索罗斯就是一名信奉反射性原理的投资人。

塞斯·卡拉曼的框架中也十分注重这一点。例如银行在资本化率不充足的时候,如果股价较高,那么银行可以发新股,并弥补资本化率不足。只要股市没问题就没问题。但那时如果股价处于低位,甚至可能出现无法弥补资本金导致破产的情况,负面的自我实现也将达成。因此,在他的投资中,会深入思考不同个股存在的风险情况,并纳入评估其价值的体系之中。

在2007年10月,塞思卡拉曼在麻省理工斯隆管理学院的演讲中提到,价值投资由于本质是买入了价格打了折的股票所以带来了安全边际,因此这也是唯一一种可以真正规避风险的策略。在07年节点上,他还提到丧钟已经敲响,我们可能处于信用收缩的初级阶段。

许多人看到市场赚钱效应,盲目加杠杆造成了这个麻烦的局面。而他的策略至始至终都不使用杠杆融资,且有时也会持有大量现金,只有当出现符合条件的标的时才会买入。安全边际就是他的防线,聚焦承担风险后的回报,而不是单单聚焦回报,这样晚上才会睡得安稳。

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